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摩根士丹利重申中煤能源增持评级，其目标价为27港元。

    综合外电4月11日报道，摩根士丹利发表研究报告，调高中煤能源(01898)未来两年盈利预测13-14%，反映煤价趋势强劲，以及增加现货市场比例，料其08年盈利增长最少50%。

    摩根士丹利指，中煤能源07年纯利取得60亿人民币，高于该行预测10%，经调整重估收益后的数字则符合预期。

    摩根士丹利认为，中煤能源产量增长强劲，盈利前景清晰，为煤价上升的主要受惠者，估计煤价每变动1%将带动其盈利2.3%，对比神华能源(01088)仅1.7%。中煤能源07年业绩显示，其有能力维持产量增长及控制成本，令该股值得获重估，重申增持评级，目标价27港元。

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路透社消息，周五摩根士丹利农产品交易的一位高级官员称，未来两年时间里，ICE原糖价格有望上涨一倍，达到28-30美分的价格。

　　而伦敦农业贸易官员Jean Bourlot也称，相对历史价位，目前食糖价格较低，而由于巴西酒精用蔗比例提高以及印度减产，未来食糖价格有望快速上涨。

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摘要][摩根士丹利称，建银07年的外汇投资中，已为次按投资拨备6.3亿美元。相信建行08年的合规模，将因美元与人民币对冲计划到期以及更多美元兑换成人民币而减少。/摘要]

　　世华财讯 摩根士丹利将建设银行H股目标价由8.76港元下调至8.26港元，但维持增持评级。

　　综合外电4月14日报道，摩根士丹利发表报告，指建设银行(00939)07年纯利撇除一次性劳工成本后，按年升62%，但只较该行预期高1%，而其08年将面对多项挑战，将该股目标价由8.76港元下调至8.26港元，但维持增持评级。

　　摩根士丹利称，建银07年的外汇投资中，已为次按投资拨备6.3亿美元。相信建行08年的合规模，将因美元与人民币对冲计划到期以及更多美元兑换成人民币而减少。

　　摩根士丹利指，建行08年面对多项挑战，包括手续费收入增长放缓、信贷成本上升以及资产质素的潜在风险等，但指出在同业公布正面的首季指引下，有关看法或偏向保守。

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摩根大通董事总经理龚方雄

　　摩根大通董事总经理、大中华区首席经济学家龚方雄日前在深圳表示，在经历非理性下跌之后，A股市场已经迎来买入良机，投资者完全不必对国内的通胀及“大小非”问题过于悲观。在谈及人民币汇率时，龚方雄认为人民币升值的最佳时机已被错过，不过升值的趋势仍将延续下去。

　　在龚方雄看来，过去际市场下跌的原因与A股市场下跌的原因是不一样的，从全球看，排在第一位的风险是流动性的危机，是美国经济衰退的风险，而通货膨胀只是第二级的风险。目前，美联储已经实施关键性的经济改革方案，美国资本市场最坏的时期已经过去了；而目前国内的通胀也是良性的，是由食品涨价所主导。从制造业领域看，完全没有通胀压力，因此，今后几年，中国的通胀水平不会失控。

　　据摩根大通的分析，目前市场对“大小非”解禁的担忧反应过激了——首先，很多国有的大非不会减持，另外，即使考虑到小非减持，这导致未来的流通市值增加一半，单只是居民储蓄也完全有能力承接，再加上目前A股估值已经不贵，外资争相买入，投资者已经没有继续悲观的必要。

　　龚方雄认为，为应付次贷危机，美联储及欧洲央行向市场注入了大量的流动性，在危机平息以后，这些“富余”的资金就会寻找出路，并可能会催生出下一个资产泡沫。在他看来，这个资产泡沫有可能发生在类似于A股这样，能够保持高成长，而经济体系未曾遭受过重创、没有“内伤”的新兴市场上。

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摩根大通发表最新研究意见称，维持鞍钢(000898-CN;0347-HK)H股增持评级，目标价仍高至30.7港元；摩根大通认为鞍钢07财年纯利虽较预期低9%，但08年Q1表明整个财年收益增长将十分强劲，因Q1纯利环比增长152%，看好其第二财季收益强劲前景。

　　鞍钢H股半日收跌8.21%至17.44港元，离摩根大通最新目标价有高达76%的上升空间。

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和讯网香港消息 内地A股市场在过去几个月急挫，但摩根大通今天表示，目前A股的估值已降至合理水平，相信会重燃投资者入市的意欲，预期A股在第二季的表现会较第一季好。

　　摩根大通董事总经理兼中国市场主席李晶今天出席摩根大通记者会时指出，环球经济增长放缓，对内地经济的影响有多大，仍要时间去观察。不过，A股市场经历了十五年来最差的一季后，A股估值已由五十四倍回落至二十七倍的合理水平。近来多了外资表示有意重返A股市场，相信A股第二季的表现会较第一季理想。

　　她说，“几个月之前，A股市场处于五十四倍市盈率，但现时市盈率只是当时的一半，大约二十七倍，所以在这情况下，投资者在股值较为合理时正寻找有潜力和吸引力的投资，这是第一；第二，开始有外资对A股市场有兴趣。”

　　李晶续说，内地有超过一亿股民，A股指数由去年高位回落超过三成，令部分投资者损手，或会削弱内地消费意欲。

　　李晶又表示，A股和 H股的股价差距正逐步收窄，现时A股溢价只有四成左右。但她认为，长远来说，H股的投资价值仍较A股高。

　　李晶认为，受宏调政策影响，内地部份企业要迁移厂商至内陆，毛利率亦下降，对成衣和家具等企业的影响最大，相反，内地居民收入不断增加，刺激高档次产品的需求，建议投资者投资相关的股份，例如李宁、百丽和中移动，银行股方面，她较看好工行和建行。

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新华网伦敦４月１５日电  据英国《金融时报》１５日报道，摩根士丹利公司１４日公布的一份研究报告预测，如果抵押贷款市场条件不变的话，未来英国商业银行坏账可能大幅度上升，而英国房价未来两年内可能下降１５％左右。

    摩根士丹利的经济学家在这份报告中表示，信贷危机导致抵押贷款融资成本提高，
将对房地产价格产生显著影响。如果抵押贷款利率维持在目前水平，房地产价格今年可能下降１０％左右，２００９年下降４％左右。摩根士丹利的分析家还预测，未来抵押贷款利率任何幅度的提高都将导致房地产价格更大幅度的下降。

    报道说，这一下降幅度经过通胀调整之后，将达到２０％左右，从而使得英国房价水平重新回到２００６年初时候的水平。如果这一预测变成现实，英国借入住房抵押贷款的居民所负担的债务将远远超过他们所拥有的房地产价值。目前，英国住房抵押贷款的规模约为１６４０亿英镑左右。

    英国的商业银行表示，不断提高的融资成本以及房价下跌将导致银行与住房抵押贷款相关的贷款坏账比率上升４０个基点。

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互联网行业增长潜力大　　摩根士丹利认为，中国经济08年面临五方面挑战，包括通胀率创12年来新高，股市大幅下跌，人民币快速升值，市场流动性面临枯竭以及奥运会之后的经济增长放缓。
　　不过，就互联网和新媒体领域来说，中国市场仍有较大潜力。首先，中国很快将超过美国成为互联网用户数最多的国家，摩根士丹利预期中国年内互联网用户数将达到3亿。其次，中国互联网用户的增长率正在加速，其中06年为20%，而07年为50%，这高于任何其他行业。此外，目前中国网民人数仅占总人口的16%，远低于美国、日本和韩国的60%至70%。
　　分析认为，中国包括互联网媒体在内的新媒体正在从传统媒体处获得更多的市场份额。例如，过去5年中，互联网广告销售的增长率超过60%，远高于报纸和电视广告的10%。其中，搜狐和新浪的广告销售总和07年已经达到中央电视台的20%，而5年前这一数据仅为5%。此外，分众在创立5年后，广告营收就已经达到中央电视台的1/3，而中央电视台已有50年历史。
　　CNNIC此前指出，中国互联网用户的消费能力增长水平将超过所有人口的平均水平。70%中国网民年龄小于30岁，这意味着他们能够容易的接受新事物，并且更有可能进行“冲动购买”。此外，超过1/4中国网民拥有大学学历，而拥有大学学历的中国人仅占总人口5%。
　　摩根士丹利认为，中国新媒体行业参与者盈利能力将高于全球同行。例如中国互联网上市公司07年的运营毛利率平均为35%，达到美国同行的近3倍，这主要是由于中国的劳动力成本较低。
　　选择低估的股票
　　作为价值投资者，摩根士丹利目前在这一领域的首选股包括腾讯、完美时空和分众传媒。分析师认为，为了找到目前被低估的股票，首先应当考虑该公司股票的利润率（市盈率的倒数）以及中期的增长潜力（例如市盈增长比率PEG）。
　　投资收益率意味着投资获得的回报，例如20倍市盈率的股票其利润率为5%，或者说投资者需要20年时间才能收回投资成本。此外，“成长性”是股票价值的一种体现，摩根士丹利通常选择较低PEG值的股票。
　　包括完美时空、盛大、网易在内网游运营商都具有以下特征。首先，其08年动态市盈率在互联网和新媒体领域中较低，仅略高于10倍，这意味着其利润率为7%至8%。此外，摩根士丹利预期，中国网游产业2007至2010年的年复合增长率达到40%至45%。同时，网游还具有“成瘾性”，这能够使网游行业独立于宏观经济周期。

排名	公司	市盈率		排名	公司	PEG(市盈率相对盈利增长比率)
		2008	2009			2008	2009
1	盛大	11.5	8.6	1	分众传媒	0.7	0.2
2	完美时空	12.7	9.1	2	完美时空	0.2	0.3
3	网易	13.0	10.1	3	航美传媒	--	0.4
4	白马户外媒体	14.5	14.6	4	中国数字电视	0.4	0.4
5	中国数字电视	18.5	13.7	5	前程无忧	0.8	0.5
6	前程无忧	18.8	14.8	6	盛大	0.5	0.6
7	新浪	27.0	22.0	7	网易	0.7	0.6
8	航美传媒	28.2	18.4	8	腾讯	0.9	0.7
9	搜狐	28.6	27.3	9	新浪	0.7	0.8
10	腾讯	36.5	24.1	10	阿里巴巴	1.2	0.9
11	分众传媒	36.8	14.5	11	携程	0.9	1.0
12	携程	40.9	32.4	12	百度	1.2	1.0
13	阿里巴巴	53.7	35.0	13	搜狐	0.6	1.2
14	百度	71.9	47.6	14	白马户外媒体	0.6	1.3
平均		29.5	20.9	平均		0.7	0.7

　　表1 网游行业在市盈率方面表现突出

　　关注投资回报率
　　摩根士丹利在分析时同样关注较高的投资回报率（ROI）。投资回报率表明上市公司用所获得的投资产生了多少效益。高于平均水平的投资回报率意味着公司的业务模型良好（例如分众）或是拥有较强的执行能力（例如携程）。此外，较高的投资回报率还意味着该公司仅需要较少的资本就可以实现持续增长。
　　摩根士丹利通常选择投资回报率处于增长中的公司，这意味着这些公司在所属行业处于领导地位。

排名	公司	投资回报率
		2007/%	2008/%	2009/%
1	腾讯	66	67	65
2	完美时空	56	51	46
3	搜狐	46	48	52
4	盛大	37	33	29
5	阿里巴巴	34	38	39
6	百度	33	38	43
7	携程	32	33	33
8	中国数字电视	26	28	29
9	网易	24	23	24
10	航美传媒	19	23	25
11	新浪	15	16	18
12	前程无忧	13	17	20
13	白马户外媒体	12	11	12
14	分众传媒	8	19	24
平均		30	32	33

　　表2 中国互联网及新媒体行业投资回报率排名
　　确定安全边际
　　“价值”和“互联网”两种概念似乎很难联系在一起。然而就中国互联网和新媒体行业来说，上市公司的盈利能力很强，同时能产生大量的现金流，这与传统的对“价值”的定义一致。
　　“安全边际”这一指标反映了当前的股价相对于该股票内在价值的折价率。从07年三季度开始，由于次贷危机的发生，投资者越来越厌恶风险。摩根士丹利认为，中国互联网和新媒体上市公司的平均安全边际目前已经超过30%，而6个月之前仅为10%。此外，平均PEG从1.2下降至0.7，市盈率也降至与美国同行差不多的水平。

排名	公司	安全边际/%
1	中国数字电视	62
2	航美传媒	48
3	分众传媒	47
4	完美时空	46
5	网易	42
6	盛大	37
7	新浪	37
8	前程无忧	35
9	腾讯	28
10	白马户外媒体	27
11	阿里巴巴	27
12	搜狐	20
13	携程	20
14	百度	-9

　　表3 中国互联网及新媒体行业安全边际排名

图：美国和中国互联网概念股市盈率比较（红色为中国，蓝色为美国）

图：中国互联网及新媒体公司6个月以来安全边际曲线

图：中国互联网及新媒体公司6个月平均PEG变化

　　抵御经济周期性风险
　　摩根士丹利选择的股票均为能“抵御经济周期”的。分析师认为，网游（例如完美时空、盛大和网易）和网络社区（例如腾讯的QQ）业务都能够在经济的周期性中保持稳定。中国网吧上网费用价格较低对此也有所帮助。
　　这些公司的用户同时具有较强的品牌忠诚度，例如腾讯的QQ就吸引了大量用户，这使它们能够产生稳定的现金流。此外，由于腾讯和分众在即时通讯和楼宇广告领域分别占有80%至90%的市场份额，因此它们拥有对这些行业的定价权。
　　摩根士丹利认为，阿里巴巴和前程无忧受经济周期性影响较大，因为它们分别依赖于出口贸易和对工作的需求。

经济周期性风险	公司
低	完美时空
	盛大
	网易
	腾讯
	中国数字电视
中	白马户外媒体
	分众传媒
	搜狐
	新浪
	百度
	携程
	航美传媒
高	阿里巴巴
	前程无忧

　　表4：中国互联网和新媒体公司面临的经济周期性风险不同 （金童）　

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据香港联交所资料显示，摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)于4月11日以24.32元(港元，下同)的每股平均价，增持了135.8万股中海发展(25.70,-1.00,-3.75%,吧)(600026-CN;1138-HK)H股，斥资近3303万元，增持后其持股比例由早前的4.99%增至5.1%。
中海发展H股今日升逾5%至24.5元，全日最高24.6元，最低23.75元，成交712.5万股

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4月22日，摩根摩根大通中国证券市场部董事总经理兼主席李晶表示，在证监会出台了大小非减持的新政策以后，预计最近还会出台一些新的政策，比如降低印花税(印花税吧)以及允许更多境外投资人投资A股等措施来救市。

　　预计政府会出台救市新政策

　　李晶说，最近一段时间A股市场表现比较低迷，A股市场从峰顶到现在已经跌了45％，H股从高峰降了36％， A股和H股的溢价从1月份的108％降至31％。 在这种情况下，市场都在讨论政府会出现哪些救市的方案，在昨天证监会出台关于大小非减持的一些新政策后，李晶认为，政府在不远的将来会出台一些新的政策来救市，"首先就是印花税，印花税在去年5月份从0.1％提高到0.3％，大家正在讨论这个问题是不是印花税要降低下来，可能要从0.3％降到0.2％。另外，境外投资人QFII对中国投资兴趣有所恢复，预计在未来几个月之内政府可能会把额度放宽，允许更多的境外投资人在A股市场投资，A股市场真有反弹的话必须需要经济的稳定，公司盈利有所好转。"

　　市场反弹关键要消除一级风险

　　摩根大通证券(亚太)有限公司董事总经理、中国研究及策略部主管兼首席经济学家龚方雄认为，目前市场能否反弹的关键在于能否消除一级风险，" 对于中国市场今年的走势来讲，首要的风险是全球流动性的风险，即美国次债以及相关引发的金融危机，这是第一级的风险。但对A股来说，第二级的风险是中国面临的一些通胀和经济放缓的风险。"他解释说，把中国本身的风险放在第二级的原因是，主要是在之前市场已经调整了很多，其实从基本层面来讲，中国在调整过后的估值来讲，已经把很多坏消息都已经容纳在内，"所以市场能不能反弹，应该是看第一级风险什么时候消除"

　　按照摩根大通的分析，目前最坏的情况已经过去，全球资本市场的寻底已经成功，虽然不排除二次探底的风险，但是美联储为美国金融风险的消除起到了有效作用。目前次债危机的影响是由金融危机向实体转变的过程，而这往往是市场见底的过程，这就意味着全球流动性危机就基本去除。"很多要在香港洗仓的行动就不会太多了，那么下跌的风险就很小了，"龚方雄说。

　　下半年食品类通胀将下降近10%

　　龚方雄透露，摩根大通的分析认为中国下半年的通胀格局会和上半年不一样，今年第一季度食品类和非食品类的通胀分别是21％和1.8％，而下半年预计食品类的通胀会下降到10％到15％，而非食品的通胀就应该会上升到3％左右。

　　龚方雄说，今年第一季度食品类和非食品类的通胀分别是21％和1.8％，随着食品类开始下降，国家会进行临时价格干预措施税收，那会导致非食品的通胀上升到3％左右，"所以这个通胀格局应该是一个趋于更加合理化、理性化。"他认为，上游的通胀压力，从农产品(行情论坛)的角度来讲在减缓，但是下游的价格上升更高一些；"如果出现这种通货膨胀结构的改变，应该来讲对股票市场未必不是好事。" 李晶也认为， 通货膨胀是中国目前面临的最大挑战之一，因为受原材料上升的影响，中国的上市公司尤其是制造企业的毛利率和净利润率有所下降。