幕小后 2008-9-2 14:12
估值底与市场底
[color=red]A 股 PE 和 PB 大部分时间里都是同向波动，但当 ROE 大幅下降时，会导致 PB 见底时间滞后于 PE，滞后的时间与盈利调整的时间基本相当，通常为 2-3个季度。
PE 见底后，资金层面的缓解通常会使市场短期出现较大级别的反弹，但之后会因盈利恶化回落，是否再创新低则取决于资金面的宽松程度以及盈利下滑幅度的共同作用。
我们预期 A 股 PE 见底的目标将在 1-2 个月内实现，这将标志着本轮 A 股市场调整主体部分的完成，但盈利能力的下降会使 PB 见底滞后。考虑到资源约束、价格管制等问题，我们判断资金面不会很快变得宽松，那将意味着在 PE见底后市场仍有可能再创新低。[/color]
最新数据显示，内需的加速收缩向各个行业的蔓延刚刚开始，预期宏观经济将进入量价齐缩的阶段，上市公司盈利的全面下降也已初露端倪。2Q2008 单季净利润增长仅约 4%，我们推断三季度就将出现单季度净利润负增长的现象，盈利下降的严重程度远远超出市场预期。
综上述，我们坚持认为 PE见底前市场出现大级别反弹的机会不大，继续建议保持低仓位。
行业配置方面：我们继续坚持放弃中游行业。预计钢铁、化工、建材、有色盈利可能在三、四季度出现加速恶化。对于下游行业中需求萎缩的行业，如家电、地产、电子元器件同样保持谨慎态度。相对而言，我们比较看好上游行业中的动力煤、中游行业的装备制造（电力设备和铁路设备） 、下游行业中的零售、食品饮料和医药。对于金融服务业，尽管我们短期相对也比较看好，但考虑到其市值比重偏大，因此在配置中仍然保持低配。
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